首页 快递 理性看待快递行业价格战,行业格局优化势在必行(附图)

理性看待快递行业价格战,行业格局优化势在必行(附图)

hd.jctrans.com 2020/6/22 16:20:00 中信证券研究部

导读: 近期快递板块调整较大,我们认为是5月通达公司价格跌幅超预期,市场对于Q2通达业绩担忧所致。

  核心观点:

  近期快递板块调整较大,我们认为是5月通达公司价格跌幅超预期,市场对于Q2通达业绩担忧所致。我们认为快递板块,尤其是韵达,近期调整明显已经充分反映市场对于价格战的悲观预期,同时价格战超预期推进,也意味着格局优化的拐点将更早到来。

  价格战激烈程度创4年之最,短期通达盈利承压。

  1-5月,同城+异地价格同降10.1%,跌幅为4年新高,预计Q2通达盈利承压明显。以韵达为例,Q2调整口径ASP下降25%,假设成本下降21%(油价同降20-25%&一个月通行费减免&原本成本优化10%)、件量同增49%、单票三费同降12%、税率25%(去年同期30%),则计算得韵达Q2净利或同增0-5%。

  价格战以及格局的拐点可能要更早到来。

  我们此前判断价格战拐点或将持续3年,即持续到2022年,但就目前来看,价格战拐点可能会提早到来,理由如下:

  1)价格战的激烈程度已经超出行业原本预期。首先,就目前情况看,韵达和圆通年初披露的股权激励业绩增速目标实现难度很大,表明行业价格战明显超出通达总部年初预期。其次,与往年相比,今年网点不稳定事件频发,表明了行业价格战进一步逼近临界点。最后,中通5月给出业绩指引低于市场预期,进一步表明今年价格战升级显著。

  2)若价格战继续保持上半年强度,结合今年需求大超预期,网点赚钱效应越来越弱,甚至可能出现干得越多、亏得越多的情况,下半年旺季或将出现第一波退网潮,而明年不赚钱网点比例或扩大至50%+。同时产粮区派费目前低至0.6元,如果明年继续保持今年的价格战强度,则预计派费将下降0.2元,降幅达1/3,快递员末端效率几乎已经达到极限,日均派件量提升幅度有限(入柜率已经50%+,不可能再大幅提升),快递员工作强度提升但工资降幅达20%以上,快递员群体数量可能会出现减少。不排除明年部分地区末端瘫痪的事件发生,行业迎来价格战趋缓拐点。

  价格战激烈的背后需要看到格局优化拐点的快速到来。

  快递行业价格战并非打打停停,而是强度持续加大的推进,也意味着行业格局优化拐点将进一步提早到来,这正是投资者希望看的。虽然价格战超预期推进,但是中通市值却持续创新高,公司短期业绩受到价格战负面冲击,但是投资者看好长期格局下中通出,目前公司今年动态PE已经提升至约37倍,说明若格局向好,短期业绩波动将无碍公司市值提升。虽然韵达长期格局下存在一定不确定性,但是短中期看,电商件市场仍然不可能出现一家独大的情况,出清的更多是更靠后的竞争对手,预计韵达仍将享受份额提升的逻辑,同时价格战趋缓后,业绩有望重回较好增长。

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本文关键词:快递 价格战 行业格局
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